واقعاً چه چیزی باعث سقوط ۵۰ درصدی بیت کوین شد؟ این چیزی نیست که معامله‌گران فکر می‌کنند

بیت کوینکاهش تقریباً به $60,000 طبق گفته، در 5 فوریه، عملکرد سهام نرم‌افزار با رشد بالا را منعکس کرد. تحلیل از مدیر دارایی‌های رمزنگاری شده Grayscale. 

این همبستگی نشان می‌دهد که افت ۵۰ درصدی از اوج به حضیض، ناشی از ریسک‌زدایی گسترده بازار از پرتفوی‌های رشدمحور بوده است، نه مشکلات منحصر به فرد بازارهای ارزهای دیجیتال. این الگو را به چالش می‌کشد بیت کوینشهرت آن به عنوان طلای دیجیتال و طبقه‌بندی فعلی آن به عنوان یک دارایی فناوری نوظهور را تقویت می‌کند.

عملکرد بیت کوین در طول فروش گسترده ماه فوریه چگونه بود؟

بیت‌کوین در ۵ فوریه به پایین‌ترین سطح محلی خود، یعنی تقریباً ۶۰،۰۰۰ دلار، رسید که نشان‌دهنده‌ی کاهش بیش از ۵۰ درصدی از اوایل اکتبر به اوج خود است. این فروش گسترده طی دو هفته‌ی منتهی به پایین‌ترین سطح، شتاب گرفت و سپس بیت‌کوین در روزهای بعد تا حدی بهبود یافت.

این کاهش در بخش‌های مختلف ارزهای دیجیتال نیز گسترش یافت و برخی از بخش‌های بازار آلت‌کوین‌ها از ابتدای ماه جاری تاکنون ۶۵ تا ۷۰ درصد کاهش قیمت داشته‌اند. با این حال، وسعت این فروش گسترده با ضعف در دارایی‌های سنتی رو به رشد، به ویژه سهام شرکت‌های فناوری، همزمان شد.

تحلیل گری‌اسکیل، حرکات قیمت بیت‌کوین را با شاخص سهام نرم‌افزاری ایالات متحده با نسبت ارزش سازمانی به فروش بالا مقایسه کرد. نسبت بالای EV به فروش معمولاً نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران انتظار رشد درآمد قابل توجهی را در طول زمان دارند، که یک ویژگی رایج در فناوری‌های نوظهور است. همبستگی شدید بین این دو طبقه دارایی در طول افت، شواهدی را ارائه می‌دهد که عوامل کلان به جای نگرانی‌های خاص ارزهای دیجیتال، باعث این کاهش شده‌اند.

چرا بیت کوین با سهام نرم‌افزاری همراه شد؟

قفل شدن جنبش تفاوت بین بیت‌کوین و سهام نرم‌افزار از طبقه‌بندی مشترک آنها به عنوان دارایی‌های بلندمدت ناشی می‌شود. دارایی‌های بلندمدت در درجه اول از جریان‌های نقدی مورد انتظار آینده و پذیرش آنها ارزش می‌گیرند تا از سود یا سودمندی فعلی. این امر آنها را به ویژه نسبت به تغییرات در شرایط نقدینگی و نرخ بهره حساس می‌کند.

هم بیت کوین و هم شرکت‌های نرم‌افزاری با رشد بالا با پویایی سرمایه‌گذاران مشابهی روبرو هستند. وقتی ریسک‌پذیری کاهش می‌یابد و نقدینگی کاهش می‌یابد، سرمایه‌گذاران معمولاً سرمایه‌گذاری در دارایی‌های وابسته به پیش‌بینی‌های رشد آینده را کاهش می‌دهند. کاهش همزمان در هر دو بازار نشان دهنده یک علت مشترک است که ریشه در شرایط نقدینگی کلان دارد.

رائول پال، بنیانگذار و مدیرعامل شرکت گلوبال ماکرو اینوستور، استدلال کرد رکود بازار که ۲۵۰ میلیارد دلار از ارزش بازار ارزهای دیجیتال را از بین برد، ناشی از کمبود نقدینگی در ایالات متحده بود، نه مشکلات خاص ارزهای دیجیتال. او خاطرنشان کرد که ادعاهایی مبنی بر اینکه «کریپتو مرده است» روایت‌های مشابهی را در مورد جایگزینی هوش مصنوعی با شرکت‌های نرم‌افزاری منعکس می‌کند، با این حال هر دو بخش با هم کاهش یافتند.

دارایی‌های بلندمدت چیستند و چرا اهمیت دارند؟

دارایی‌های بلندمدت نشان‌دهنده سرمایه‌گذاری‌هایی هستند که ارزش آنها به شدت به انتظارات در مورد آینده دور بستگی دارد. برخلاف دارایی‌هایی که جریان‌های نقدی فوری ایجاد می‌کنند یا به کاربرد فعلی خدمت می‌کنند، دارایی‌های بلندمدت مستلزم آن هستند که سرمایه‌گذاران فرضیاتی در مورد نرخ پذیرش، رشد درآمد و شرایط بازار سال‌ها یا دهه‌های آینده داشته باشند.

این طبقه‌بندی توضیح می‌دهد که چرا هر دو طبقه دارایی به طور مشابه به تغییرات در نقدینگی و انتظارات نرخ بهره واکنش نشان می‌دهند. وقتی نقدینگی کاهش می‌یابد یا نرخ‌های تنزیل افزایش می‌یابد، ارزش فعلی جریان‌های نقدی آینده دور به طور متناسب در تمام دارایی‌های بلندمدت کاهش می‌یابد.

آیا بیت کوین یک ذخیره ارزش است یا یک دارایی رشدی؟

تحلیل گری‌اسکیل، بیت‌کوین را هم به عنوان یک ذخیره ارزش و هم به عنوان یک دارایی رشدی در نظر می‌گیرد، هرچند این ویژگی‌ها در افق‌های زمانی متفاوتی وجود دارند. بیت‌کوین ویژگی‌هایی مشابه طلای پولی دارد، از جمله عرضه محدود، تمرکززدایی و استقلال از دولت‌ها. این شبکه در چرخه‌های بازار، در برابر مهاجمان بالقوه و با وجود رقابت از سوی هزاران ارز دیجیتال جایگزین، انعطاف‌پذیری خود را نشان داده است.

این ویژگی‌ها، طبقه‌بندی بیت‌کوین به عنوان یک ابزار ذخیره ارزش بلندمدت را تأیید می‌کنند. این شبکه بر اساس کد متن‌باز فعالیت می‌کند، تمرکززدایی بالایی را حفظ می‌کند و به زیرساخت‌های فیزیکی متکی است که به مقیاس قابل توجهی دست یافته‌اند. گری‌اسکیل معتقد است که این شبکه احتمالاً فراتر از طول عمر فعلی به فعالیت خود ادامه خواهد داد و ممکن است ارزش واقعی خود را در سناریوهای مختلف اقتصادی حفظ کند.

با این حال، بیت‌کوین با ۱۷ سال سن همچنان جوان است. طلا هزاران سال به عنوان پول عمل کرده و تا اوایل دهه ۱۹۷۰ به عنوان اساس سیستم پولی بین‌المللی عمل می‌کرد. امروزه طلا پس از دلار آمریکا و بالاتر از یورو، دومین دارایی بزرگ در ذخایر رسمی ارز خارجی است. بیت‌کوین به عنوان یک دارایی پولی به جایگاه قابل مقایسه‌ای دست نیافته است.

این شکاف بین وضعیت فعلی و نقش بالقوه آینده، ویژگی‌های رشد بیت‌کوین را ایجاد می‌کند. سرمایه‌گذاری در بیت‌کوین نشان‌دهنده‌ی موقعیتی برای پذیرش بالقوه به عنوان دارایی پولی دیجیتال غالب در اقتصادی است که شامل عوامل هوش مصنوعی، رباتیک و بازارهای سرمایه توکنیزه شده است. تا زمانی که این پذیرش محقق نشود، قیمت بیت‌کوین احتمالاً نسبت به ریسک‌پذیری حساس خواهد ماند و با سبدهای سرمایه‌گذاری رشدمحور حرکت خواهد کرد.

چه سازوکاری در بازار باعث فروش گسترده شد؟

چندین شاخص فنی به فروشندگان مستقر در ایالات متحده اشاره دارند که عامل ضعف اخیر قیمت بوده‌اند. بیت کوین در کوین بیس با تخفیف قابل توجهی در مقایسه با Binance در طول پایین‌ترین سطح بازار. کوین‌بیس بزرگترین صرافی ایالات متحده از نظر حجم معاملات است در حالی که بایننس به عنوان بزرگترین صرافی خارج از کشور فعالیت می‌کند. این شکاف قیمتی نشان می‌دهد که فروشندگان داخلی بر بازار تسلط داشته‌اند.

بازارهای مشتقات کریپتو نشانه‌هایی از کاهش قابل توجه اهرم مالی (delevaging) را نشان دادند. مجموع قراردادهای باز برای چهار صرافی بزرگ آتی دائمی از ماه اکتبر بیش از نصف کاهش یافت. نرخ‌های تأمین مالی، که نشان دهنده هزینه نگهداری موقعیت‌های خرید (long) در قراردادهای آتی دائمی است، برای بزرگترین دارایی‌های کریپتو از نظر ارزش بازار منفی شد. انحراف آپشن به سطوح بسیار بالایی رسید که نشان دهنده افزایش تقاضا برای محافظت در برابر کاهش قیمت است.

این عوامل فنی نشان می‌دهند که این فروش گسترده، بیشتر نشان‌دهنده‌ی یک رویداد کاهش بدهی و ریسک بوده است تا نگرانی‌های اساسی در مورد شبکه یا فناوری بیت‌کوین.

مشکلات نقدینگی ایالات متحده چگونه بر بازارهای کریپتو تأثیر گذاشت؟

پال سازوکارهای نقدینگی خاص ایالات متحده را که در استرس بازار نقش داشتند، شناسایی کرد. تسهیلات بازخرید معکوس فدرال رزرو، جایی که بانک‌ها و صندوق‌های بازار پول، پول نقد را یک شبه ذخیره می‌کنند، تخلیه خود را در سال ۲۰۲۴ به پایان رساند. این تسهیلات قبلاً به عنوان جبران خسارت، زمانی که خزانه‌داری ایالات متحده حساب نقدی خود را بازسازی می‌کرد، عمل می‌کرد.

بازسازی حساب خزانه‌داری عمومی معمولاً تأثیرات منفی نقدینگی بر بازارها ایجاد می‌کند. پیش از این، تخلیه همزمان RRP با آزادسازی نقدینگی به سیستم مالی، این اثرات را جبران می‌کرد. با خالی شدن RRP، بازسازی‌های TGA به عنوان تخلیه نقدینگی خالص بدون جبران‌های موجود عمل می‌کنند.

دو تعطیلی دولت و آنچه پال «مشکلات مربوط به لوله‌کشی ایالات متحده» توصیف کرد، تخلیه موقت نقدینگی را تشدید کرد. این عوامل ساختاری بر همه دارایی‌های ریسک‌پذیر، نه فقط بازارهای ارزهای دیجیتال، تأثیر گذاشت.

احتمالاً تأخیر در تصویب قانون شفافیت (CLARITY) در کمیته بانکداری سنا در ماه ژانویه، فشار بر ارزش‌گذاری ارزهای دیجیتال را افزایش داده است. با این حال، همبستگی با سهام نرم‌افزار نشان می‌دهد که عدم قطعیت نظارتی نقش ثانویه‌ای نسبت به شرایط نقدینگی گسترده‌تر داشته است.

نتیجه

همبستگی بیت‌کوین با سهام نرم‌افزاری با رشد بالا در طول فروش گسترده فوریه، طبقه‌بندی فعلی بازار آن را به عنوان یک دارایی فناوری نوظهور به جای یک ذخیره ارزش بالغ نشان می‌دهد. افت ۵۰ درصدی، فشار فروش مستقر در ایالات متحده و خروج ۳۱۸ میلیون دلار ETP بیت‌کوین در بازار لحظه‌ای، همزمان با کاهش سهام نرم‌افزاری و کاهش اهرم بازار مشتقات رخ داد. 

تحلیل‌های Grayscale و Global Macro Investor این ضعف را به محدودیت‌های نقدینگی ایالات متحده و تکمیل تخلیه Reverse Repo نسبت می‌دهد تا مشکلات خاص ارزهای دیجیتال. رفتار بیت‌کوین به عنوان یک دارایی بلندمدت که به ریسک‌پذیری و شرایط نقدینگی حساس است، در مقایسه با تاریخچه هزار ساله طلا، نشان‌دهنده مرحله اولیه آن در منحنی پذیرش پولی است.

منابع

1. گزارش توسط Grayscaleمارکت بایت: معاملات بیت کوین بیشتر شبیه رشد است تا طلا

2. گزارش از کوین‌دسکگری‌اسکیل می‌گوید: بیت‌کوین فعلاً یک تجارت فناوری است، نه طلای دیجیتال

3. بیت کوین در CoinMarketCap: اقدام قیمت BTC